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2013年底的并购热潮持续到2014年,并将全球并购活动整体推至2007年衰退前的水平。据许多人说,这是并购的一年。几乎持续的交易流是创造一个非常强劲的贷款发行量的驱动力,2014年的收购融资有很大一部分是由杠杆贷款和高收益发行支持的。临近2014年底,标准普尔杠杆评论和数据部门报告称,2014年杠杆贷款发行量约为5295亿美元。虽然业绩没有达到2013年创纪录的6067亿美元的发行量,但发行量大大超过了2007年的发行高峰。然而,业绩并不能反映出第四季度的表现,部分原因是投资者不断从杠杆贷款基金中撤资。同样,立生数字资产,高收益债券发行在2014年前三季度表现强劲,根据证券业和金融市场协会(Securities Industry and Financial Markets Association)的数据,截至10月,新发行债券规模为2780亿美元。不过,2014年最后一个季度,10月和12月出现了大幅高收益率抛售,导致发行放缓。第四季度缺乏光泽导致发行量落后于2013年3400亿美元的总高收益发行。事实上,根据巴克莱银行(BarclaysPLC)的数据,今年的高收益率回报率为负,这是自2011年以来从未出现过的。美联储理事会(简称"FRB")、货币监理署(Office of The Currency)和联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corporation)试图通过向银行发出警告和加强监管来抑制杠杆融资的表现。事实上,FRB主席珍妮特•耶伦(janetyellen)警告说,高收益和杠杆贷款发行都处于"泡沫"状态。美联储还暗示,预计2015年将加息,但该机构将"耐心"等待合适的时机。在通常情况下,当利率攀升时,现有债券的价格会反过来下跌,因此,利率的大幅上升可能会使高收益债券价格暴跌。2014年上半年,美国国债和高收益债券的收益率差很低,违约率也很低。然而,2014年下半年,市场压力不断加大,导致收益率利差增长超过5.5%,而6月份的差异约为3%。不断扩大的收益率利差表明,投资者对高收益率的需求正在减弱,投资者对足以对冲风险的收益率的需求增加。这是2012年末以来最大的利差。在历史上,两种收益率之间的差异通常会上升。储蓄和贷款危机、互联网崩溃和2008年金融危机,都是在高收益率的利率相对于国债较低的情况下发生的。油价下跌第四季度杠杆贷款和高收益的表现受到能源行业衰退的严重影响,美国高收益市场似乎是主要的受害者之一。能源债务占1.3万亿美元美国高收益市场的16%,油价下跌推动高收益率价格自6月底以来下跌8%。能源公司是本周期高收益市场的显著参与者,公司利用廉价债务为勘探和新生产融资。根据汤森路透LPC数据,2014年向石油和天然气公司提供的贷款总额为4650亿美元,为有史以来最高的年度贷款总额,比2007年3590亿美元的历史最高水平高出29%。然而,在过去几个月,随着供应超过需求的迹象,二级市场因油价下跌而受到打击,对高收益和杠杆贷款市场的影响也引起了人们的关注。U、 随着投资者抛售债务,美国原油价格从6月份的每桶100多美元跌至每桶50美元以下,对能源相关股票和信贷工具以及投机性级别的石油和天然气公司造成了损失。在石油输出国组织(欧佩克)感恩节决定将生产配额保持在每天3000万桶而不是减产之后,能源债务的崩溃加速了。欧佩克的决定加剧了油田服务公司和美国页岩钻探公司面临的挑战。作为油价基准的布伦特原油和西德克萨斯中质原油在欧佩克宣布的第二天均大幅下挫。此外,与目前高收益行业5.5%的收益率利差相比,能源债券目前的收益率比可比国债高出9%。能源债务投资者面临着一个严峻的现实:油价下跌可能开始对油气发行商的信贷、运营和流动性造成影响,一些公司可能难以履行现有贷款的承诺,银行可能开始要求对未来交易提供额外保护。去年12月,我们联系的不良债务投资者似乎比几年前更为繁忙,其中一些人报告说,潜在的活动管道比他们多年来看到的还要大。正如其他人所指出的,美国专利查询网站,目前高收益市场的状况可能促使投资者减少对所有其他行业的敞口。据《华尔街日报》报道,21个高收益行业中,不仅是能源行业,在12月初都出现了亏损。恐惧的投资者以惊人的水平抛售能源债券。截至本文发表之日,投资者已在数宗能源相关融资交易中收回贷款。此外,自6月份以来,持有高收益的基金出现了巨额资金流出,超过170亿美元被撤出市场。近期高收益率的抛售引发了对其他资产(包括能源股)也可能陷入困境的猜测。最后,当然,还有数以万亿美元计的能源衍生品合约迫在眉睫,随着油价的大幅下跌,有人将在这些合约上处于亏损的境地。所有这些因素加在一起,无疑有望在2015年为能源行业带来更多活动。未来一年,所有这些是否意味着企业重组活动将更加繁忙?事实是,没有人确切知道,但这是很长一段时间以来,经历过先前周期的校长和专业人士第一次看到如此多的因素在起作用,可能导致活动的上升。在重组的世界里,这是一个嘈杂的世界,大量聪明、有进取心的玩家正忙于寻找一些前景,筹集资金,等待突然袭击。去年也是我们能回忆起的第一次,在金融危机之后,有如此多的公司进行了重组活动,债务在起作用。在一个信贷宽松、契约很少或没有契约的时代,繁荣与萧条之间的鸿沟无疑会带来与传统到期墙无关的惊喜。可以轻松地说,2015年是一个警惕和进取的时刻。这篇破产博客文章的一个版本最初发表在《企业更新杂志》(Journal of Corporate Reneway)上,可以在这里访问。脚注(返回文本)--见Zeth,Justin,"2007年以来全球并购量最高。"Dealogic。2014年11月19日。见Phalguni,Soni,"为什么并购活动推动垃圾债券发行。"市场现实主义者。2014年8月6日。参见Cross,Tim,"Rocky 2014年美国杠杆贷款发行下滑至5295亿美元",《福布斯》。2014年12月19日。Id.《杠杆评论与数据》,专利代理师执业证,"在假期缩短的一周后,杠杆贷款量超过100亿美元。"2014年12月5日。参见Fuller,Matthew,专利多国查询,"杠杆贷款资金流出加深,连续22次提款。"福布斯。2014年12月11日。见Gabriel,John,"在SPDR巴克莱高收益债券ETF的掩护下",晨星。2014年12月26日。见Burne,Katy,"垃圾债券市场转为负值",《华尔街日报》。2014年12月17日。见Miner、Scott、Michael Damaso、Jeffrey Abrams、Kevin Gundersen、Thomas Hauser和Maria Giraldo,"高收益率和银行贷款展望"。固定收益行业报告。古根海姆合伙人。2014年1月8日。见伯恩,"垃圾债券市场转为负面"。见Hilsenrath,Jon"美联储的耶伦对冲她对利率的看法",《华尔街日报》。2014年7月15日;另见Boesler,Matthew"Yellen认为杠杆贷款市场存在泡沫风险",彭博社。2014年7月15日。见Applebaum,Binyamin,"美联储称将对利率时机‘耐心’"《纽约时报》。2014年12月17日。见Aneiro,Michael,"垃圾债券重新流行起来。"Barron's,2014年10月17日。参见Burne,Katy,"垃圾债券市场转为负值"。参见Walsh,Tessa,"石油暴跌打击能源贷款"。路透社。2014年12月5日。见Friedman,Nicole,"美国油价急跌连胜",专利下载网,《华尔街日报》。2014年12月16日。见Mahdi、Wael、Golnar Motevalli和Grant Smith,"随着原油暴跌,欧佩克未能采取行动缓解供应过剩。"彭博社。2014年11月27日。见Aneiro,Michael,"Oil Woes Slam Income Investors"。Barron's,2014年12月13日。参见Aneiro,Michael,"Oil Woes Slam Income Investors"。参见Idzelis,Christine,"First Advantage说要放弃6.55亿美元的杠杆贷款交易。"彭博社。2014年12月17日。见Idzelis,Christine,"投资者从美国高收益债券基金中提取18.9亿美元。"彭博社。2014年12月11日。见梅森,杰米,"石油块里的东西都湿透了。"交易管道。2014年12月15日。见伯恩、凯蒂、格雷戈里·扎克曼和罗伯·科普兰,"垃圾债券的担忧蔓延至石油之外",《华尔街日报》。2014年12月14日