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2007年6月,哈维在国际破产研究所做了主题演讲,在演讲中,哈维提出了一个问题:"市场会走向灾难吗?"他还说,"当泡沫破裂时,那些持有今天郁金香球茎的人可能会绞尽脑汁,怀念过去。"哈维(或其他任何人)几乎没有怀疑,15个月后,雷曼兄弟(或其他人)的破产会引发一场全球金融危机。我很荣幸有机会在这所著名的研究所发表演讲。我的主题,第11章"转型——从繁荣走向萧条,走向未来",是一项艰巨的任务。幸运的是,我在这里的时间足够长,能够观察到繁荣,或者更确切地说,有几次繁荣,有一些小萧条……而现在,一个主要的根据《美国破产法》第11章,企业重组减少。我常说,如果一个人活得足够长,他会看到一切都会重演。命名法可能不同,但基本原理是一样的。然而,对当前环境和2003年以来发生的经济变化的一个观察是,一切都在加快,技术改变了重组和重组的动力,获得了更多的信息,从而提高了透明度,这种透明度被许多更为老练的人所使用,而且处理经济危机的机构。正是在这样的背景下,我试图处理我的主题。第11章是从繁荣到萧条的过渡时期。当我在20世纪60年代进入法律界时,破产是一个小的、神秘的、不受欢迎的实践领域。第二次世界大战后,破产的数量,特别是旧的第十一章案例非常少。信贷相对紧张。主要的律师事务所和会计师事务所回避这个领域破产。破产的耻辱是非常需要避免的。从专业的角度来看,根据《破产法》的实践是受经济精神的约束的,这种精神要求专业人员的费用和报酬比在私营部门赚取的要低。一些人最终进入破产程序,就像我自己一样,是偶然的。那肯定不是一个繁荣时期。那么,发生了什么?从20世纪60年代初到中期,美国经历了一场迅速的经济变革,公有制的概念风靡一时,"上市"成为许多成长型企业的愿望,伴随着信贷市场的开放和杠杆的概念,随着杠杆率的增加,财政纪律的需要也随之增强企业对维持充足的现金流以偿还债务变得更加敏感。然而,所有的周期都结束了,随着20世纪60年代到70年代的迁移,债务杠杆成为一个关键因素。正是在那时,我们中的一些人发现了破产法下企业重组的所有看似伟大的属性。繁荣开始了,它经过了不同的经济部门:房地产、零售业、制造业和服务业,直到1975年W.T.Grant公司第一个价值数十亿美元的第十一章案例达到高潮,美国最大的零售商之一,曾被认为是零售商中的蒂芙尼。突然间,破产法的实施显得更加诱人。案件越来越大,费用越来越大,耻辱感逐渐消失,在一些人的领导下,破产重整成为一种战略和战术工具,开始吸引最优秀和最聪明的人。虽然经历了周期性的起伏,但在上世纪90年代的前半期,它基本上保持了繁荣的特征,经历了短暂的减速,然后出现了一次大繁荣,繁荣达到了顶峰,那是黄金时代,专业人士争相加入繁荣的年代,破产法院难以处理激增的案件。我们不满的寒冬始于2003年,几乎一直持续至今。我们已经经历并似乎将继续数十年来持续时间最长的协同增长。质疑:我们不满的冬天还会继续吗?美国国内经济增长的低迷是否会导致重组和企业重组的重新抬头?中国股市的下跌是否会引发一场大火,重振全球破产实践?要回答这些问题,我们必须评估当前的经济形势。1881年,伊恩·麦克劳德发表了他的论文《经济学要素》说:如果我们当被问到,这个对人类命运影响最大的发现是谁,我们经过充分考虑后认为,一个可以出售的人,我们可以第一个安全地发现债务商品目前的市场证实了麦克劳德的答案。债务市场,如果你能找到的话,问题债务市场过热,充满风险。事实上,违约债务在某些情况下在90年代中期交易。私人股本公司,对冲基金和投资银行的表现似乎好时光将永无止境。重组和不良投资领域的巨大变化在很大程度上可能与文字:膨胀的流动性股权公司第二次留置权,现在,第三留置权上述因素和某些其他因素的结合,产生了美国金融市场历史上发行的大量高风险债务,查询专利网站,加上违约率最低。结果是,国家专利号,许多人称之为有史以来最强劲、最具弹性的经济体,据称是一个不受影响的经济体经济衰退或崩溃。这是一个建立在充裕流动性基础上的经济体。似乎即使是最麻烦的公司也有一个流动性解决方案。这是一个多余的市场,投资者相互竞争,以获得合理的或期望的丰厚回报。历史揭示了许多灾难性的经济泡沫,17世纪的郁金香泡沫、18世纪的南海泡沫以及互联网20世纪末的公司,那些公开发行但没有收入的公司,当人们回顾最近在美国上市的公司没有盈利时,这种情况可能会再次出现。今天,我们面临着爆炸性的债务,专利查询注册,而合同贷款人的保护有限。当泡沫破裂时,那些持有今天郁金香球茎的人可能会挠头,怀念过去。当前的环境流动性和交易大量(但要注意风险)杠杆贷款:杠杆贷款市场的交易量继续飙升并打破纪录新发行的杠杆贷款量呈指数级增长,杠杆贷款达到创纪录的1830亿美元,比上一季度的1480亿美元高出20%多,是三年前2004年第一季度贷款额的三倍多(366%)。正如说明的那样,怎么样算侵犯肖像权,新发行贷款的质量随着时间的推移而下降。自2000年以来,低于投资级别的债务总额大幅增加。未偿还杠杆贷款的票面金额在过去几年里增加了一倍多,现在已超过5万亿美元。过去五年,欧洲杠杆贷款市场也取得了惊人的增长,版权律师好做吗,总交易额从2002年的800亿欧元增加到2006年底的2000亿欧元,看来今年也将是创纪录的一年。欧洲在杠杆贷款市场的份额从2000年的20%增长到今天的33%。亚洲刚刚开始进入杠杆贷款热潮。数十位顶级银行家正从美国和欧洲前往亚洲,推动那里的杠杆融资业务。他们将亚洲视为下一个大市场。今年全球近一半(50%)的贷款评级低于投资级别,高于2004年的20%。贷款市场投资者的增长在10年多一点的时间里,贷款市场的参与者几乎发生了180度的转变。1995年,银行占贷款投资者的70%以上,而今天,这个数字还不到13%。相反,1995年,CLO的对冲基金,而其他此类基金仅占贷款投资者的16%以上,而今天,这一数字已超过77%。机构投资者的数量呈指数级增长,如今,机构投资者超过254家,几乎是1995年32家机构投资者的10倍,而且这些投资者是以回报为导向,而不是以利益为导向。杠杆倍数已达到许多银行认为过高的水平。尽管如此,在过去几年里,这并没有阻止它们放贷。但银行已经熟练地通过银团贷款抛售来传递潜在的问题。第二留置权贷款随着投资者争夺投资机会,他们被迫从事风险更高的投资——第二,而现在的第三抵押贷款。第二抵押贷款的数量和数量已经从2002年的几乎不存在增加到2006年的将近200个贷款总额将近290亿美元。2007年第一季度的数据表明,2007年可能会出现更多的第二留置贷款。虽然二次留置贷款的数量和数量都在增加,但承担二次留置贷款风险的回报却在下降。2003年,当二次留置贷款相对较新时,投资者因其风险获得了丰厚的回报,平均利差为738个基点。自那以后,利差每年都在下降2007年第一季度,第二留置权贷款的平均利差比2003年减少了近200个基点,为559个基点。这是纯粹的供求经济学。随着愿意发放第二留置权贷款的投资者的供应增加,价格(对供应商的奖励)下降。大多数第二留置权投资者不是传统的放款人,而是ri